IPO是企业发展的关键节点，不仅标志着企业迈入新篇章，也将其置于公众与资本市场的放大镜下。PDF是企业财报重要的载体。文档解析技术可将PDF、图片等多种格式的文件解析为 Markdown 或 JSON 格式的文档，并以一种对大模型友好的方式呈现。然而，传统文档解析技术相关能力的缺失，会导致大模型在理解版面不同区域的内容排列顺序、要点时遇到障碍，影响大模型的“理解力”，财务报表中的关键信息可能会丢失或被误解，使得模型生成的答案不够精准，无法正确回答用户的查询。
互联网行业点评：业绩韧性持续验证，关注估值修复机会
行业评级：增持
报告日期： 2024-10-03
分析师：金荣
执业证书号：S0010521080002
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主要观点：
24Q2业绩持续验证经营韧性，受益于宏观预期修复。
按照我们覆盖的港股互联网标的，24Q2财季，80%的互联网公司收入高于市场一致预期，实现了高于行业增速的增长，体现了互联网公司对经济的拉动作用；90%的互联网公司的利润超出市场一致预期，体现了互联网公司严格的经营纪律、快速调整能力，及增长飞轮带来的优势。随着头部电商平台低价策略的调整，24H2相较于 24H1竞争有望趋缓，经营效率有望提升；腾讯、哔哩哔哩新游强劲，有望为 24H2贡献增量业绩；美团、携程等垂直领域公司行业积累深厚，经营能力持续验证，我们在24Q2业绩后上调其2024年利润预测。后续随着预期回暖，互联网公司的EPS或具备较大弹性。
政策预期稳定，互联互通持续打通，有望助力互联网公司弥补短板，进一步提高经营效率。
8月 30日，国家市场监督管理总局正式宣布“阿里巴巴完成三年整改”，同时提到公司“认真落实平台主体责任，健全企业合规管理制度，提升平台内商家和消费者服务水平，合规整改工作取得良好成效”。体现了在由治促兴背景下对平台经济重要意义的肯定，稳定了政策预期。同时，9月 27日起，淘宝已正式接入微信支付，此前淘宝亦在微信进行广告投放。同时，淘宝天猫即将正式接入京东物流，预计于10月中旬上线，京东也将接入菜鸟速递和菜鸟驿站。京东同时也将正式接入支付宝支付，预计在双11前夕推出。互联网互联互通的进一步推进，有助于在更加市场化竞争的环境下，为企业提高经营效率和提供新的增长入口，同时促进平台生态长期健康发展。
通过回购和分红，持续加大股东回报。
根据Wind 数据，腾讯控股年初至2024年 9月 26日，累计回购 882亿港币股票，累计回购股本数2.49亿股；美团-W年初至2024年 9月 26日，累计回购 281亿港币股票，累计回购股本数2.61亿股；快手-W年初至 2024年 9月 23日，累计回购39.8亿港币股票，累计回购股本9111万股。按照 2024年 10月 2日收盘市值估算，美团、腾讯、快手YTD回购金额占市值比例分别为2.3%/2.0%/1.5%。阿里巴巴-W、京东集团-SW等均有完善的股票回购计划，提供稳定的股东回报。其他互联网公司也在逐步启动股票回购，增厚股东回报。
生成式AI领域积极布局，充分发挥技术积累优势，有望受益大模型机遇，开启新产品周期。
我们复盘Microsoft、Google 等海外相关领域公司，均通过不断上线新产品和迭代新科技持续延长公司的生命周期。而对于国内头部互联网平台而言，我们认为在过去的发展过程中，互联网公司在数据、算法、技术、组织、经营能力等多方面长时间积累了优势，将充分受益生成式AI周期。如腾讯自 2016年成立AI Lab推动人工智能基础研究和应用，其混元大模型持续迭代，并多场景应用；阿里巴巴自 2017年成立达摩院以来在AI、ML、NLP、CV领域持续探索，阿里巴巴在其CY24Q2的财报会上表示，AI产品收入持续实现三位数增长。其他互联网公司在AI大模型或者应用领域亦有所布局。
投资建议
目前重点互联网公司大多处在25年10-20xPE之间。其中泛本地生活类公司建议关注赛道头部公司，美团-W、携程集团-S，根据2024年 10月 2日收盘价，其 2025年PEG分别为 0.59/0.75；短视频领域建议关注经营能力持续提升，内容及货架双轮驱动短视频电商发展的快手-W，根据 2024年 10月 2日收盘价，其 2025年PE为 10x；同时建议关注预计2025年经调整归母净利润扭亏为盈，且今年受到游戏产品催化的哔哩哔哩-W；AI领域建议关注小米集团-W，有望受益于AI手机，同时汽车业务在 2025年将维持高速发展；及AI功能提升付费转化率的美图公司；价格策略调整有望减缓电商竞争，建议关注9月纳入港股通的阿里巴巴-W。
l 风险提示
消费恢复不及预期风险、用户增长不及预期风险、行业竞争格局剧变风险、宏观经济波动风险、政策及监管趋严风险、科技创新落地进展不及预期风险。
分析师与研究助理简介
分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002
重要声明
分析师声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上；
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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责任编辑：郝欣煜 股票杠杆什么