最近一段时间，国债期货相对现券的贴水幅度不断上升，活跃CTD券的基差又回升到1元上方。与以往期货贴水的情况略有不同：以往，在国债期货基差上升时，我们大概率能够看到债市是处于调整或弱势运行状态怎样申请杠杆买股票，比较典型的时期有2016年底的债灾。但在本次国债期货基差上升的过程中，我们并没有看到债市的下行，反而看到的是债市偏强运行，换句话说，即国债期货滞涨了。
仔细分析，以T1903合约为例，我们可以发现其可交割券基差的上升主要集中于2018年12月底-2019年1月上旬。以180019.IB的基差变化为例，基差的上涨主要分为两个阶段：(1)在2018年12月底至2019年1月初期间，债市大幅上涨，但国债期货涨幅不及现券导致其基差同样出现上行；(2)在2019年1月中上旬，国债期货略有调整，但现券表现依然坚挺，基差再度上行。
我们认为国债期货基差上升的原因主要有两点：(1)套保力量的增强；(2)国债现券上的配置力量有所增强。具体来看，当前基差的明显上行与以往基差上行情况存在区别，主要不同点在于期现货投资者结构的分化：现券上，以银行为主的配置力量增强使得国债现券表现较为坚挺；期货上，部分交易型机构对债市风险的担忧越来越重，套期保值或做空的情绪逐渐升温。这样，就造成了在债牛并未走完期间，现券利率下行而国债期货震荡的局面。
中金所1月29日公布的数据显示，IF、IC、IH三大股指期货成交量达141134手，持仓量达201123手，成交持仓比0.71。
国庆节后焦炭期货大幅回落，与节前的火热行情形成鲜明的反差。上周焦炭现货第一轮提降全面落地，后面仍有提降预期，市场情绪比较谨慎。本文将从宏观和产业等方面出发分析未来焦炭价格的走势。
宏观方面，9月受美联储降息、国内降准降息等宏观利好政策的影响，包括焦炭在内的整个黑色系自低位大幅拉升，但国庆节后随着宏观利好情绪退坡，黑色系再次转弱。往后来看，11月将召开全国人大常委会会议，短期内宏观预期对焦炭价格仍有一定支撑效应，中期焦炭价格还将回归基本面。
产业方面，目前全国共有超过5.5亿吨的焦化产能，我们预计2024年将新增1922万吨的焦化产能，焦化行业产能过剩矛盾将越发突出。一旦焦化厂利润回升，焦炭产量将迅速释放，这也是焦化厂利润一直处于低位的原因，供给过剩持续压制焦化厂利润。在这种背景之下，近几年焦炭价格的反弹基本是基于钢厂利润扩张、铁水产量回升。今年上半年铁水产量从3月15日的220.82万吨上升到6月19日的239.94万吨，焦炭期货主力合约价格从4月8日最低点1907元／吨上涨到5月7日的最高点2428元／吨，累计上涨521元／吨，涨幅27.32%。9月铁水产量同样是自低位220.89万吨开始回升，至10月25日当周铁水产量回升至235.69万吨，焦炭期货从9月11日的最低点1730元／吨上涨至10月8日的最高点2320.5元／吨，累计上涨590.5元／吨，涨幅34.13%。
尽管截至10月25日当周铁水产量仍在增长，但我们认为这种增长不可持续，四季度往后铁水产量将再次回落，一方面，终端消费进入淡季，需求回落将压制铁水产量，另一方面，宏观预期对整个黑色商品的支撑将逐渐消退，钢价将继续走弱，钢厂利润将再次收缩，铁水产量难以维持高位。因此，从产业层面来看，我们认为四季度焦炭价格将继续维持弱势格局。
整体来看怎样申请杠杆买股票，我们认为，短期宏观预期将继续支撑焦炭价格，但焦化产能过剩和铁水产量回落等问题将继续压制焦炭价格表现，中期来看，焦炭价格将继续维持偏弱走势。（作者单位：大有期货）